事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入52.60亿元,同比增长6.04%,实现归母净利润13.41亿元,同比增长2.33%。同时公司计划向全体股东每10股派发现金分红6.5元,合计派发现金分红13.21亿元,最近1年股息率达到8.81%。
   
钛白粉出口增加,业绩稳定增长
   
需求端:国内房地产增速下滑同时下游涂料企业开工率受环保限制,国内需求较弱,国外需求则较为旺盛,上半年钛白粉出口量达到48.84万吨,同比增长23.21%。供给端:国内环保监管趋严以及国外老旧装置经常检修,目前钛白粉供给趋于稳定,供需基本平衡,上半年钛白粉价格基本保持稳定。公司调整产品战略,提高氯化法钛白粉产量占比,同时进一步促进产品出口。2018H1公司钛白粉总产量31.07万吨,其中氯化法产量3.29万吨,钛白粉总销量30.06万吨,其中出口17万吨,出口占比达到56.55%。公司钛白粉营收45.08亿元,同比增长7.64%,钛白粉毛利率达到45.25%,同比增长0.33个百分点。其他产品方面,公司铁精矿销量、价格有所下滑,高钛渣、还原钛、氧化铁黑等产品销量增长。公司实现总营收52.60亿元,同比增长6.04%,其中国外收入占比达到50.62%。
   
氯化法二期进展顺利,公司钛白粉产品结构调整加速
   
氯化法钛白粉具有工艺环保和产品质量高的优势,未来将成为新增产能的主流技术路线。公司目前是国内唯一同时具备硫酸法和氯化法产能的企业,拥有硫酸法产能55万吨,氯化法产能6万吨。公司氯化法二期年产20万吨项目推进顺利,计划于今年4季度试生产,明年正式投产。公司已经提前在下游涂料、塑料和造纸领域进行销售布局,氯化法钛白粉项目将为公司提供新的盈利增长空间。
   
整合钛产业链上下游资源,加速产业升级
   
公司致力于做深做精钛产业链,通过整合上下游资源加速产业升级。上半年公司着手海绵钛及钛合金可行性研究与技术攻关,研发投入同比增长13.85%。5月份公司与攀枝花政府签订合作框架协议,计划未来五年累计投资50亿元,推进开发攀西钒钛磁铁矿资源并用于大规模氯化法生产。随着公司产业链的不断完善,公司产品成本有望进一步下降,盈利能力将显著提升。
   
考虑到新产能的投放,我们预计公司18-20年公司归母净利润分别为29.44/35.96/41.02亿元,同比增长17.6%/22.2%/14.1%,对应EPS 1.45/1.77/2.02元,当前股价对应PE 9.4/7.7/6.7倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度不及预期。