公司公告:公司发布2018年年报,2018年实现营业收入104.41亿元(YoY+1.78%),归母净利润22.86亿元(YoY-8.66%),其中Q4营业收入24.16亿元(YoY-11.77%,QoQ-12.97%),归母净利润3.15亿元(YoY-45.80%,QoQ-49.96%),业绩符合预期。公司2018年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1元,共计派发现金红利2.03亿元。同时公司发布2019年一季报,2019年一季度实现营业收入27.78亿元(YoY+9.02%,QoQ+14.96%),实现归母净利润6.23亿元(YoY+4.19%,QoQ+97.60%)。
   
公司2019年一季度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利6元,共计派发现金红利12.19亿元。
   
2018年产销稳中有进,子公司坏账项目影响利润。2018年公司共生产硫酸法钛白粉56.45万吨(YOY+4.51%),氯化法钛白粉6.21万吨(YOY+9.02%);采选铁精矿330.79万吨(YOY+3.87%),钛精矿80.39万吨(YOY+1.72%),产销量较往年稳中有升。报告期内公司钛白粉和矿产品分别实现营业收入87.65亿元(YOY+2.05%)和7.22亿元(YOY-34.97%),毛利率分别为43.64%和38.35%,同比下滑1.55和16.98个百分点。其中四季度由于钛白粉下游需求偏弱,产业链价格出现下跌,我们测算国内钛白粉含税均价约为16800元/吨,钛矿均价约为1220元/吨,钛白粉-钛矿价差(不含税)较Q3下滑约350元;子公司龙蟒矿冶的铁精矿出厂价也出现一定下滑,影响矿冶公司利润。此外公司类金融子公司出现逾期项目,按照会计政策进行了坏账计提准备约2亿元,导致公司Q4业绩环比下滑。
   
一季度出货量创新高,进入旺季价格有支撑,业绩稳定增长。今年春节过后,厂家和下游企业普遍库存较低,在手订单饱满,公司于二月和三月上旬两次宣布涨价500元/吨,国内几十家钛白粉企业陆续跟涨。与此同时,公司一季度销售实现良好开局,销量达到16.06万吨的单季度新高,比上年同期增长10.11%。根据我们的数据追踪,今年一季度钛白粉-钛精矿平均价差比去年同期收窄约300元;铁精矿价格有所回升,公司整体维持较高的盈利水平。钛白粉行业目前供需结构维持紧平衡,三到五月为行业传统的消费旺季,钛白粉价格有望延续涨势。公司作为全产业链钛业龙头将充分受益此轮市场回暖。我们测算硫酸法钛白粉价格每上涨500元/吨,公司年化业绩增厚1.98亿元。
   
加速产能投放抢占市场,推进产业一体化战略布局。公司现为亚洲第一、全球第三的钛白粉龙头企业,拥有五大生产基地,钛白粉总产能(含在建)达到95万吨。公司一期6万吨氯化法是国内目前运行最稳定的氯化法项目,公司将加速实现氯化法一期从6万吨到10万吨的产能扩增及二期20万吨项目的达标达产,加快产品结构的转型升级。2019-2021年,公司力争实现钛白粉产销量70、85、100万吨,其中氯化法产品达到15、25、30万吨,实现年营业收入120、160、200亿元。同时,为了实现产业链的纵向延伸,进一步加强竞争优势,公司拟建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣生产线及配套设施,完善公司上游布局;建设3万吨海绵钛生产线,依托氯化法提供的高纯四氯化钛,生产低成本、高品质的海绵钛,进军下游高端钛材领域。
   
实施第二期员工持股,完善激励机制,促进公司健康发展。2018年9月到2019年1月,公司累计回购股份5694万股,占公司总股本比例为2.80%,支付总金额7.50亿元,本次回购股份全部用于公司第二期员工持股计划。员工持股计划总额预计不超过2.9亿元,设立后将本计划将全额认购集合信托计划的一般级份额,与优先级份额合并运作,集合信托计划总额预计不超过5.8亿元,本员工持股计划所对应的信托计划受让回购股票的价格为10.01元/股。本次员工持股计划参与对象不超过3000人,可覆盖公司核心高管以及近40%在岗员工。第二期员工持股计划的实施将有效提高员工凝聚力和公司竞争力,有利于公司长期健康发展。
   
盈利预测与投资评级:维持公司2019-2020年盈利预测、新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为30.51、36.81、43.96亿元,对应PE为12X/10X/8X,维持“增持”评级。