事件:
   
公司发布2018年年报和2019年1季报,2018年营收105.54亿元(同比+1.94%)、归母净利润22.86亿元(同比-8.66%),与业绩快报基本保持一致。2019年1季度营收22.78亿元(同比+7.61%、环比+13.83%)、归母净利润6.23亿元(同比+4.19%、环比97.60%)。公司公布分红预案,以20.32亿股为基数,2018年度和2019年一季度分别向全体股东每10股派发现金红利1.00元和6.00元(含税)。
   
1季度公司钛白粉销量创新高,继续保持高分红
   
公司1季度的销售毛利率和净利率分别为41.73%和22.67%,同比+0.42和-1.64个百分点,但是环比改善明显,环比2018Q4分别+7.36和+9.76个百分点,说明公司1季度对产品价格上调已经被市场有效消化。2019年Q1公司累计销售钛白粉16.06吨,同比增长10.11%,其中3月份公司销售钛白粉7.35万吨,创单月销量历史新高。1季度钛白粉产品销量和价格的双重提升,是业绩环比大幅改善的重要原因,我们预计公司全年业绩将在1季度的基础上稳步提升。公司最新分红达14.2亿元,加上2018年半年度分红13.2亿元,最新股息率达8.43%。
   
看好全年钛白粉下游需求稳步增长,公司新增氯化钛白粉顺利放量
   
钛白粉60%以上用于涂料领域,属于房地产后周期产品。2019年3月房屋施工面积同比8.20%,增速加快,我们预计下半年钛白粉需求将改善。公司2018年硫酸法和氯化法钛白粉分别销量52.60和5.96万吨,公司在建20万吨氯化法项目在今年投产后,将新增8-10万吨销量,预计2019年钛白粉销量有望达到70万吨。
   
公司发力布局上下游,全力打造钛产业链
   
公司长期致力于做深做精钛产业链,持续整合上下游资源加速产业升级。公司在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目,将年产氯化钛渣30万吨,高品质铁20万吨;在焦作基地建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,四氯化钛装置生产低成本海绵钛,打造完整的先进钛产业体系。公司公布最新3年发展目标,计划在2021年钛白粉产量规模突破100万吨,年收入力争达到200亿元。我们认为公司长期战略清晰,产业链布局合理,看好公司未来保持稳步增长态势。
   
风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。
   
投资建议:继续维持“买入”评级。
   
我们预计2019-2021年归母净利润分别为30.5/36.8/44.3亿元,同比增速33.4/20.8/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元,当前股价对应PE=10.7/8.9/7.4。我们看好公司长期打造完整钛产业链,维持“买入”评级。