一、事件概述
   
公司发布 2019年半年报,实现营收 53.61亿,同比增长 1.94%;实现归母净利12.69亿元,同比下降 5.29%;基本每股收益 0.64元。经营现金流量净额 8.67亿,同比增长 113.77%, ROE(加权)10.43%,同比增长 0.6%。
   
二、分析与判断
   
公司钛白粉整体稳定,矿产品毛利大幅提升;提价彰显钛白粉稳中向好。
   
上半年公司合计销售钛白粉 30.74万吨,同比增长 2.26%; 毛利率 42.99%, 同比小幅下滑 2个百分点的主因是产品价格较去年同期略有下滑。报告期公司采选铁精矿 177.34万吨,小幅增长 2.47%,得益于公司调整销售策略、 深加工产品增加以及铁矿石价格大幅上涨等举措、因素,公司矿产品毛利率同比大幅提升 11个百分点至 52%,成为公司业绩保持相对稳定的重要因素。
   
公司近期发布提价公告, 自 8月 15日起,公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 500元人民币/吨,对国际各类客户上调 50美元/吨。
   
我们判断,国际上氯化法所需原料高钛渣供给紧张局面难有改观,国内硫酸法产能整体收缩,钛白粉供需格局整体良好,钛白粉价格有望维持稳中向好格局。
   
20万吨氯化法等多个项目逐步投产,钛全产业链运营成为新的业绩增长点。
   
报告期公司新建 20万吨氯化法钛白粉项目实现投产试运行, 目前公司钛白粉产能 95万吨(含在建),国内市占率接近 30%。公司正在建设的 3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于 2020~2021年逐步进入投产期,钛全产业链运营在加强公司综合竞争优势的同时,也将成为公司新的业绩增长点。
   
战略收购新立钛业,产业链延伸再下一城;打造东南亚地区桥头堡。
   
报告期公司完成对新立钛业 98.39%股权的并购。新立现有 6万吨氯化法、 1万吨海绵钛、 8万吨高钛渣生产线。通过本次并购,公司新增海绵钛产能;新立地处云南楚雄州,未来有望成为公司进军东南亚地区的桥头堡及重要的战略增长极。
   
三、 投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.31, 1.71, 2.10元,对应 PE为 10.4X、 7.9X、 6.4X,公司成长性良好, 估值显著低于参考申万一级化工行业动态 PE 约 16倍的估值水平,维持“推荐”评级。
   
四、风险提示: 钛白粉价格出现超预期波动;公司新建项目推进不及预期。