结论与建议:
   
公司发布上半年业绩公告,上半年公司实现营业收入52.6亿元,yoy+6.04%;录得归母净利润13.4亿元,yoy+2.33%,折合每股收益0.67元。其中,二季度实现营业收入26.7亿元,yoy+1.37%;录得归母净利润7.42亿元,yoy+2.34%,业绩低于预期。另外,公司半年报拟每10股派息6.5元(含税),加上17年下半年每10股派息5.5元(含税),股息率达9.1%。
   
公司同时预计前三季度归母净利润17.3~23.1亿元,同比增长-10%~20%,按此计算,第三季度归母净利润为3.9~9.7亿元,同比增长-36.7%~57.9%。环保高压下,部分落后产能退出,短期内新增产能十分有限,在出口需求旺盛的带动下,预计公司全年业绩维持稳定增长,维持“买入”评级。
   
上半年钛白粉价格略有下跌,致业绩低于预期:据统计上半年金红石型钛白粉(93%TiO2)出厂均价为16344元/吨,同比下滑6.0%,钛白粉价格下滑导致公司综合毛利率同比下滑2.1个百分点至43.1%,其中二季度综合毛利率为44.7%,同比下滑5.4个百分点,环比上升3.4个百分点,趋势向好。公司上半年累计销售钛白粉30.1万吨,同比增长2.1%,其中出口量为17.0万吨,出口占比达56.6%,创历史新高。出口需求旺盛,带动公司上半年国外实现营业收入26.6亿元,同比增长26.6%。另外18年上半年三项费用率为12.3%,较上年同期小幅下降0.34个百分点。
   
拥有完整产业链,硫酸法、氯化法幷驾齐驱:公司在收购龙蟒钛业之后,形成“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链公司。18年上半年公司钛精矿产量为41.5万吨,同比增加7.3%。钛精矿在钛白粉生产成本中占到四成,实现原料自给率约60%,使得公司钛白粉生产成本明显优于同行业平均水平,市场竞争力强。当前国内钛白粉以硫酸法生产为主,相比于硫酸法钛白粉,氯化法在环保、工艺流程、产品质量均优于硫酸法,在环保趋严的背景下,氯化法更有发展前景。公司拥有6万吨/年氯化法产能,居国内首位,18年上半年实现产量3.3万吨,公司新增20万吨/年氯化法钛白粉产能于今年6月经焦作市环境保护局审查通过环评批复,年底有望试生产。
   
新增产能有限,出口旺盛有望带动全年业绩稳增长:当前金红石型钛白粉(93%TiO2)出厂价仍在高位整理运行,与上年同期变化不大。18年国内新增产能仅10万吨,且是计划在18年底投产,相比新增产能,在国内环保政策日益趋严的大背景下,钛白粉作为重污染行业,落后的小企业产能迫于环保压力或将进一步退出。18年以来钛白粉出口增速维持在30%以上,其中总出口量中以公司产品为主,在出口需求旺盛的带动下,公司18年业绩有望稳定增长。
   
盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润28.4、32.5亿元,yoy+13.5%/+14.5%,折合EPS为1.40、1.60元,目前A股股价对应的PE为9.4、8.2倍。鉴于公司业绩稳定增长,当前估值较低,中报延续高分红,维持“买入”评级。
   
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期。